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對北京來說,人民幣匯率已不單是一個經濟問題,更是一個政治問題。

一周來,人民幣兌美元突破區間盤整大幅走低,引發普遍猜測:人民幣3年強
勢是否就此逆轉?在人民幣匯率處於十字路口的時候,中國政府面臨內外雙重
政治壓力。

從國內來看,出口的持續下滑已使升值成了無法承受之痛。去年下半年開始,
在外部需求下降和成本上升的雙重擠壓下,出口增速連續放緩,但更糟糕的可
能還在後頭。制造業採購經理指數11月份繼續下降,其中新出口訂單指數更
大跌至29,遠低於增長和衰退的分界點50。這些指數是重要的領先指標。

出口一直是中國經濟高速發展的引擎之一。為應對經濟突然減速,北京最近反
覆強調要穩定出口。保出口是為了保增長,保增長是為了保就業。如果不能保
持一定的增長率,城鎮失業和農民工返鄉潮問題會凸顯出來,埋下社會動盪的
隱患。這是一個政治問題。

為此,下半年,政府從去年的政策軌跡上來個180度轉彎,3次提高部分產品
出口退稅率,意在旨在扶持出口導向的勞動密集型企業。要促進出口,讓人民
幣貶值也是可選方案之一。幾個月來大宗商品價格大幅下跌和通脹壓力的持續
下降,也為人民幣貶值提供了良機。

中國政府之所以迄今沒有明確選擇人民幣貶值,是因為這種選擇的外部政治成
本非常高昂:

一,可能會引發外資撤離狂潮,就像升值引發熱錢湧入一樣;

二,可能會遭到亞洲鄰國的指責並引發競爭性貶值,中國10年前表現出來的負
責任的大國形象會被破壞;

三,可能引發中國與主要伙伴的貿易摩擦,招來報復性措施。尤為值得一提的
是,奧巴馬很快新官上任,如果無法收拾現在的爛攤子,恐怕會尋找替罪羊,
將矛頭對準中國。這是美國政治家們喜歡用的招數。從奧巴馬競選期間指責中
國操縱匯率及在貿易問題上的強硬言論中,人們隱約看到貿易戰陰雲正在悄悄
堆積。

或許是考慮到這些因素,中國政府選擇通過含蓄的方式來表達在必要時讓人民
幣貶值,以推動出口和刺激經濟的意向。先是周小川上月中旬向外界暗示,在
促出口的問題上不排除任何可能性;後是央行在本月1日大幅調低人民幣兌美
元的中間價,引起市場預期匯率政策可能轉向;3日,國務院在金融“國9條”
中又籠統提到要動用匯率在內的一切政策工具。

但是,這種含蓄也有可能被解讀為決策層正在邊走邊看,取捨不定。或許不久
,中國政府就不得不明確表態。在進亦憂,退亦憂的兩難處境下,最好的辦法
也許是以靜制動,即保持匯率的穩定,不升值,也不大幅貶值。

在保持匯率穩定的同時,要加快人民幣匯率機制的改革。雖然人民幣已經從盯
住美元改成了與一攬子貨幣掛鉤,但看起來美元在其中的比重仍然過大,因為
3年多來,人民幣對其它貨幣的匯率基本上跟隨美元變化。近幾個月,外匯市
場上美元對除日元以外的各主要貨幣大幅升值,人民幣也跟著大幅走高,看起
來都有點像貨幣霸主之一了。

但這並不是中國所要的霸主貨幣。中國所要的是能夠更靈活反映經濟周期的貨
幣,而不是只能升不能降的貨幣。

來源:華爾街日報

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G.I.S.T.

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